Abstract
摘要
近期全球投资者对中国资产关注度较高，在美、日、欧、印等主要股市偏震荡环境下，A股和港股明显反弹，尤其是恒生国企指数年初至今涨幅已达到16.5%，领涨全球主要股市，A股上证指数及沪深300年初至今涨幅均在6%左右。我们认为中国资产关注度提升主要基于几个方面原因：
1)我国经济修复过程虽有波折但趋势仍在延续。前期公布的一季度GDP数据整体好于国内外投资者预期，4月制造业PMI也仍在荣枯线之上，有助于市场信心稳步恢复。虽然仍面临一些阻碍和挑战，包括4月底中央政治局会议提到的“有效需求仍然不足”、“企业经营压力较大”等，近期的金融数据也受到投资者广泛关注，但结合物价、出口等方面的数据综合来看，经济整体仍在修复过程中，对阶段性的部分数据情况不必过于解读，且结合中金宏观组的判断，4月金融数据可能也受到金融“挤水分”、打击空转等方面的影响。
2)稳增长政策及资本市场改革积极发力。4月底召开的中央政治局会议传递积极信号，表态“坚持乘势而上”，“避免前紧后松”。并明确提及在财政端“及早发行并用好超长期特别国债”，货币端“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，“加大对实体经济支持力度”等。中央政治局会议后近期政策执行及落地速度较快，市场对此维持较高关注。与此同时在产业政策上也有较多进展。
3)全球资金再配置，利好中国资产。伴随美国近期经济和非农数据不及预期，降息交易再起，日元也出现明显波动，前期较为强势的美股、日股等近期显现震荡调整，全球资金再配置过程中，经济预期修复叠加积极政策环境且估值低位的中国股市受到全球投资者关注，近期外资回流背景下北向资金持续净流入，受国际流动性边际影响更大的港股同期表现好于A股。
往未来看，我们认为虽然不排除经历持续反弹后投资者情绪短期再度出现反复，但结合上述变化叠加A股当前偏低估值水平，A股市场自2月以来的修复行情可能仍未结束，当前A股市场机会仍大于风险。配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的 TMT 领域中期仍有望有相对表现；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于扭转投资者预期；地产链近期事件性因素较多带来阶段性表现，但持续性需关注政策落地力度及节奏。
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正文
中国资产关注度继续提升
市场回顾
指数震荡上行，成交维持高位。本周海外主要股市震荡回稳，国内多地宣布放松地产政策，进出口数据同比转正，周末公布的物价数据温和改善，在此背景下A股市场震荡上行，上证指数收涨1.6%，日均成交额维持在9500亿元左右的高位，北向资金净流入48亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300上涨1.7%，偏成长的科创板指和科创50分别上涨1.1%和下跌0.04%，偏小盘的中证1000、中证2000均上涨1.4%，中证红利上涨2.3%。行业层面，农林牧渔、国防军工涨幅居前；政策预期催化下的房地产也表现较好；有色金属、煤炭等资源品也有不错表现；TMT板块出现一定调整，计算机、通信、传媒表现不佳。
市场展望
中国资产关注度提升，国内外投资者风险偏好继续修复。近期全球投资者对中国资产关注度较高，在美、日、欧、印等主要股市偏震荡环境下，A股和港股明显反弹，尤其是恒生国企指数年初至今涨幅已达到16.5%，领涨全球主要股市，A股上证指数及沪深300年初至今涨幅均在6%左右。我们认为中国资产关注度提升主要基于几个方面原因：
1)我国经济修复过程虽有波折但趋势仍在延续。前期公布的一季度GDP数据整体好于国内外投资者预期，4月制造业PMI也仍在荣枯线之上，有助于市场信心稳步恢复。虽然仍面临一些阻碍和挑战，包括4月底中央政治局会议提到的“有效需求仍然不足”、“企业经营压力较大”等，近期的金融数据也受到投资者广泛关注(4月新增社融为负值，是2005年以后的首次，并且M2同比和M1同比增速也出现放缓)，但结合物价、出口等方面的数据综合来看，经济整体仍在修复过程中，对阶段性的部分数据情况不必过于解读，且结合中金宏观组的判断，4月金融数据可能也受到金融“挤水分”、打击空转等方面的影响。
2)稳增长政策及资本市场改革积极发力。4月底召开的中央政治局会议传递积极信号，表态“坚持乘势而上”，“避免前紧后松”。并明确提及在财政端“及早发行并用好超长期特别国债”，货币端“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，“加大对实体经济支持力度”等。中央政治局会议后近期政策执行及落地速度较快，市场对此维持较高关注。与此同时在产业政策上也有较多进展，中央政治局会议表态“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”后，近期国内多地密集放松地产政策；绿色产业领域，工信部近期出台的《锂电池行业规范条件及公告管理办法(征求意见稿)》表明部分产业领域政策支持方式正在优化，有助于改善市场预期。资本市场改革方面，继4月发布新“国九条”后，“1+N”相关政策细则密集出台，完善资本市场基础制度的同时也有助于提振投资者情绪，如近期港股通红利税关注度较高，助力港股指数近期表现。
3)全球资金再配置，利好中国资产。伴随美国近期经济和非农数据不及预期，降息交易再起，日元也出现明显波动，前期较为强势的美股、日股等近期显现震荡调整，全球资金再配置过程中，经济预期修复叠加积极政策环境且估值低位的中国股市受到全球投资者关注，近期外资回流背景下北向资金持续净流入，受国际流动性边际影响更大的港股同期表现好于A股。
往未来看，我们认为虽然不排除经历持续反弹后投资者情绪短期再度出现反复，但结合上述变化叠加A股当前偏低估值水平，A股市场自2月以来的修复行情可能仍未结束，当前A股市场机会仍大于风险。配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的 TMT 领域中期仍有望有相对表现；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于扭转投资者预期；地产链近期事件性因素较多带来阶段性表现，但持续性需关注政策落地力度及节奏。
近期关注以下进展：
1)4月物价、社融及进出口数据公布。4月CPI同比上涨0.3%，高于前值+0.1%，CPI同比上行主要由于猪肉、成品油、金等关键品类居民消费品价格同比有所回升，以及文旅消费价格仍有小幅向上带动；PPI同比下降2.5%，较前值-2.8%降幅有所收窄，主要受到低基数影响，4月工业品价格仍然偏弱。金融数据方面，4月新增社融-2000亿元，同比少增1.4万亿元，其中人民币贷款新增3300亿元，较去年同期少增1131亿元；4月M2同比增加7.2%，M1同比下降1.4%。4月以美元计价出口同比+1.5%，3月为-7.5%，进口同比+8.4%，3月为-1.9%，进出口数据明显转正且高于市场预期。我们认为进出口数据改善一方面在于影响3月数据的高基数因素消散，另一方面虽然海外制造业PMI有所波动，但整体仍处于改善过程中。
2)国内多地放松地产政策。本周内深圳、武汉等多地宣布优化住房限购政策，杭州、西安宣布全面取消住房限购措施[1]。
3)央行披露一季度货币政策执行报告[2]。本次执行报告强调“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把我货币政策的重要考量”，“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，“加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率”，并新增提及“防范高息揽储行为”和“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。
4)工信部就《锂电池行业规范条件及公告管理办法(征求意见稿)》征求意见[3]。《意见稿》明确，引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。锂电池企业每年用于研发及工艺改进的费用不低于主营业务收入3%。该意见对于优化锂电池行业竞争格局、加速产能出清具有重要意义。
5)沪深港通实时交易信息调整。4月12日沪深港交易所宣布同步调整沪深港通交易信息披露机制。港交所明确不再披露沪深股通实时买入交易金额、卖出交易金额和交易总额等，并可能于下周一(5月13日)起正式实施[4]。
6)海外方面，瑞典央行近期将主要利率下调0.25个百分点至3.75%。年初以来瑞士、瑞典央行已先后降息，市场对后续欧央行、英国降息预期有所抬升。
[1]http://fgj.hangzhou.gov.cn/art/2024/5/9/art_1229265366_1842917.html；https://zjj.xa.gov.cn/zw/zfxxgkml/zwxx/zxtz/1788410471015596034.html[2]http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125227/125957/5347949/5347944/index.html[3]https://www.miit.gov.cn/gzcy/yjzj/art/2024/art_689082865a5d4a23b831be368c8034ba.html[4]https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Services/Circulars-and-Notices/Participant-and-Members-Circulars/SEHK/2024/CT06124B.pdf
行业建议
成长风格有望迎来修复。1)受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2)估值具备吸引力的部分核心资产，如过去两年遭遇较大幅度调整、受益于政策支持的电池、光伏、风电等新能源行业。3)趋势性关注产业景气、业绩确定性较高的行业，如受益于出海驱使下的新能源汽车、白色家电等。
近期关注
1)国内经济数据；2)稳增长政策进展以及落实效果；3)海外宏观政策和地缘局势。
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